ヒヌール売店は損失を捻挫したり、殻を売ってリストラ対象の利益能力に疑問を解消することを期待したりしている

華夏生命の背後にある金主明日系は、再び300億ドルを投資する準備をしているが、その野心はどこにあるのだろうか。重慶信三威は派手に手を出したが、果たして謎の人物の特殊投資プラットフォームなのだろうか。長江商報は、これらの「ダークホース」企業の背後にある秘密を探るために、「ヒヌール再編迷局」の報道を独占的に調査する計画だ。

最近、国際的に有名な紳士服ブランドの構築に力を入れていた企業ヒヌールが計画したリストラ計画は業界内の疑問を受け、親交所から2件の質問状が寄せられた。

3月31日、期限を過ぎても質問状に返事ができないことについて、ヒヌール証券事務代表の倪海寧氏は記者団に対し、会社は計画通りに推進しており、具体的な展示会には速やかに公告していると答えた。

ヒヌール氏は再編案で借用殻を構成しないと主張しているが、シャンソンキャピタルの沈萌執行役員は4月1日、長江商報の記者に対し、アパレル業界の低迷が続き、競争力の弱いヒヌール氏は再編によって殻を売る意図があると述べた。国泰君安投資家の劉氏も、登録制や戦略新興板の短期的な発売が絶望的な現実の中で、殻資源の炒め物が再び上昇し、ヒヌールは殻を売って苦境から抜け出すことを期待しているとみている。

本業は不用で商店を売って暮らす

中国アパレルトップ10企業、江北初の自主ブランドアパレル上場企業であるヒヌールは、アパレル業界が徐々に赤字のどん底に陥っている。

3月10日、ヒヌールは2015年の年報を発表し、会社は黒字に転じ、利益は2258万6000元で、前年同期比148.48%増加した。しかし、記者が年報を詳しく調べてみると、やや明るいように見える業績は、会社の主な服装によって作られたものではないことが分かった。昨年、会社の営業収入は10.13億元で、前年同期より1.62%減少し、営業利益は-0.74億元で、前年同期より10.45%増加し、営業利益率はさらに低下した。しかし、会社の営業外収入は1億8000万元で、北京にある店舗を売却したことに由来している。2015年の投資活動によるキャッシュフローは前年同期比3148.07%増の1億9500万元で、主に本報告期に北京店舗の売却代金を受け取ったことによるものだ。

ヒヌール氏は公告の中で、同社は製品構造の調整、マーケティングルートの最適化、省エネ・消費削減と費用削減、自社店舗の対外販売などの措置を通じて業績を黒字に転換させたと述べた。

長江商報の記者が整理したところ、2010年に上場したヒヌールは、2014年から業績が悪化し、初の赤字を出した。2010年から2013年までの売上高はそれぞれ10.03億、11.48億、11.79億、12.59億で、同期の営業利益はそれぞれ1.72億、2.33億、1.44億元、0.76億元だった。

見苦しい年報が2014年に初めて現れた。その年、営業収入は10億2900万元、営業利益は初めて損失が出て、-0.67億元だった。昨年、営業利益の損失はさらに拡大した。

「電子商取引の台頭に伴い、ヒヌールの実店舗依存のマーケティングモデルは必然的に衝撃を受け、低コストの電子商取引に比べて競争力に欠けている」3月31日、天風証券のある人は長江商報の記者に、インターネット+時代において、伝統的な販売モデルが変化しないことは生存の脅威にさらされるだろうと述べた。

2014年8月、ヒヌールは、同社が購入した15店舗以上を売却/賃貸する計画を発表した。同時に、その年の年報にもマーケティング店舗の縮小計画が発表された。その後、ヒヌールの閉店に関するニュースが時々出てきた。昨年上半期には、ヒヌールが非効率で無効な店舗の一部を閉鎖し、店舗の純減は46店だったという公告があった。

ヒヌール氏は2015年の年報で、今年のコア経営目標は、O 2 Oモデルとモバイル端末のマーケティング手段をさらに模索し、「インターネット+」ヒヌールブランドを形成すると述べた。

リストラ対象の収益性に疑問の声が相次いでいる

長江商報の記者調査によると、2014年11月にはヒヌールが再編に着手していた。

2014年11月21日、ヒヌールグループはその年初めにチベットで登録・設立された達孜県正道諮問有限公司に保有する3280万株（総株式の10.25%を占める）を譲渡し、取引価格は3億3800万元だった。当時、達孜正道は今後1年以内にヒヌールの株式を譲り受け続ける可能性を排除しないと宣言していた。これにより、ヒヌルは第1次再編を推進するための伏線を敷いた。

長江商報の記者が全国企業信用情報システムの調査を通じて発見したところ、達孜正道の大株主は上海坤為地投資控股有限公司で、後者は上海杉実業有限公司が設立し、杉実業の株主は杉グループ、杉ホールディングスなどである。3月31日、杉グループの女性も長江商報の記者に、杉実業系グループ傘下の会社であることを明らかにした。

昨年4月29日、ヒヌールは停止と重大な資産再編の公告を発表した。しかし、再編成はすぐに終了した。6月5日、ヒヌールは、取引双方が最終的に協力条項について合意に至らなかったと発表した。業界関係者によると、当時、ヒヌールの再編の対象はスギグループだったという。その後、9月8日、ヒヌールは再び重大な資産再編を停止した。

ヒヌール氏が発表した再編案によると、同社は14.08元/株の発行価格で定増を実施し、現金を支払う予定で、合計110億元で星河相互接続の100%株式を買収すると同時に、同じ発行価格で大株主を含む10人の投資家から定増に関連資金69.1億元を募集する予定だ。星河相互接続に対するヒヌールの位置づけは「インターネット共同創業プラットフォーム」であり、そのビジョンは中国のインターネット業界の「動力の源」になることである。公告によると、星河相互接続の2014年末現在の純資産は3億7800万元、2014年の純利益は4億8800万元だった。

ヒヌールの再編案は市場の疑問を引き起こし、星河と相互接続している同じベンチャー企業のシリコンバレー天国、九鼎グループ、東方富海の2014年末現在の純資産はそれぞれ23.1億元、114.6億元、6.6億元で、2014年の純利益はそれぞれ1.5億元、3.5億元、1.3億元だった。資産規模、業界内の名声、投資先企業の知名度などの面でも、星河相互接続とは差があり、奇妙なことに、星河相互接続の収益力ははるかに先行している。

深セン証券取引所は2件の「質問状」を連発し、星河相互接続の約束の業績が実現できるかどうかや、会社の実質的な管理者が関連募金に参加するための資金源などに重点的に言及した。長江商報の記者によると、要求に応じて、ヒヌールは1月11日と21日までに説明資料を公開して親交所に報告すべきだが、今も会社はどのように答えるかを考えている。

3月15日、ヒヌールは停止の進展公告を発表し、「質問状」の個別問題はさらに補完する必要があると述べた。これに対し、ヒヌール証券事務代表の倪海寧氏は長江商報の記者に対し、同社は計画通りに再編作業を進めており、具体的な展示会については速やかに公告していると答えた。

私募でヘヌール再編を賭けて脱出した

本業が赤字で、リストラを積極的に進めているヒヌールが成功するかどうかはまだ大きな不確実性があるが、私募は明らかにうごめき、賭けに出ようとしている。

シャンソンキャピタルの沈萌執行役員は1日、長江商報の記者に対し、アパレル業界は低迷を続けており、競争力の弱いヒヌールはかつてない挑戦に直面していると述べた。特に再編成星河相互接続事前案を見ると、ヒヌールは再編成を通じて殻を売る意図がある。

ヒヌールの再編案では、今回の取引は借殻上場を構成しないと主張している。取引前後にヒヌールの実際の支配人に変更がなかったためだ。公告によると、ヒヌール実質支配人の王桂波氏は昨年11月24日に突撃設立された有限パートナー企業の翔風和順を通じて、関連資金を買収し、新たにヒヌールの21.76%の株式を保有している。これにより、現在保有している株式を加えることで、王桂波が今回の取引完了後も実際の支配者であることを効果的に保証することができ、今回の再編が借用殻を構成することを回避することができる。

沈萌氏は、借殻上場を構成していないこの結果は、上場企業の実際の支配者である王桂波氏が大挙して買収関連融資に参加したことによって維持されたとみている。実際には、深交が問い合わせたように、王桂波が定増に参加した関連資金の出所は不明で、その持株権が実際に変更されていないことを排除することはできない。例えば、王桂波の関連資金が星河相互接続側に由来している場合、実際の支配人の地位は実際に変わってしまう。

証券会社の王氏も長江商報の記者に、ヒヌール大株主は再編によって上場殻を売却する兆しがあると述べた。彼は、昨年7月、ヒヌール大株主と一致行動者が協議を通じて株式を譲渡し、株式分割に成功し、持株比率が30%を下回ったことで、後続のヒヌールから身を引くために伏線を埋め、星河相互接続を再編することがその身を引いて場を離れる絶好のきっかけだと考えている。

国泰君安投資家の劉氏は、ヒヌールの総株式はわずか3億2000万株で、会社の総資産は27億元余りで、本業の損失は、規模が適度で、清潔な殻に属していると考えている。彼によると、登録制、戦略新興板が短期的に発売される見込みがない現実の下で、市場で殻資源を宣伝する現象は再び上昇の勢いに戻った。

「今回の再編が成功しなければ、次の再編も行われるだろう」と劉氏は述べた。ヒヌールは良い殻であり、会社自体が殻を売ることで苦境から抜け出すことを望んでいるのではないか。

実際、ヒヌール氏も年報で、新たな業界競争構図に直面して、企業は産業のモデルチェンジとグレードアップを急ぎ、多元化発展と新たな利益成長点を求めなければならないと述べた。

ヒヌールの未来には、すでに私募が賭けに出ている。

長江商報の記者に秘密保持を要求した私募ファンドのマネージャーによると、昨年のヒヌール停止を前に1000万元を投資して入場したことがある。彼から見れば、今回の再編が成功すれば利益を得ることができ、もし再編が失敗すれば、株価は前期より8割近く下落し、再び下落する余地は大きくない。

「ヒヌールの未来は2つの道しかなく、再編成は成功し、短期的にはアパレルとインターネットサービスの2つの本業で、後期にはアパレルまたは撤退する。再編成が成功しなければ、次の再編成を続けるだろう」と、ヒヌール再編成を賭けた私募ファンドのマネージャは判断した。