ヤゴール氏「腕を折って安定を求める」投資業務を切り離し、本業に復帰したが巨額の資産を積み立てたと主張

今年4月以来、ヤゴール氏はしばしば資本市場で買い戻しを行っている。12月3日、ヤゴール（60017.SH）公告によると、11月30日現在、同社は集中入札取引方式を通じて累計2億1900万株を買い戻し、同社の総株式の4.36%を占め、出来高の最低価格は6.11元、出来高の最高価格は6.79元、すでに支払った資金総額は13.95億元だった。

14億元近くの買い戻し金額が市場の注目を集めているが、さらに注目されているのは、年初にアパレル業界への復帰を宣言したヤゴール氏が、今はプラスアルファのビル市場にいることだ。中国指数研究院の統計によると、2019年1～10月のヤゴール氏の土地取得額は68億元で、2018年の34億1800万元をはるかに上回り、中国の不動産企業の98位にランクインした。

市場が敏感な中、これまで「まともな仕事をしていない」ヤゴール氏の本業復帰が話題を呼んでいる。

　　プラスヤードビル、本業復帰に疑問

中国のアパレル第一ブランドとして、ヤゴールは1979年に設立され、投資業務での良好な表現に「正業に就かない」と呼ばれていた。1999年に資本市場に参入してから現在まで、ヤゴール氏は中信証券、広博株式、寧波銀行などに続々と投資し、投資収益は一時200億を超え、徐々に服装、不動産、投資の多元化と並行した産業構造を構築してきた。

資本市場に参入して20年後、ヤゴール氏は投資業務を切り離して本業に復帰すると高調した。今年4月30日、ヤゴール氏は公告を発表し、会社の価値最大化の目標を実現するために、発展戦略に対して重大な調整を行う予定であり、将来はアパレル業界の発展にさらに焦点を当て、戦略的投資と投資コミットメントの継続履行を除いて、会社は非本業分野の財務的株式投資を展開せず、既存の財務的株式投資プロジェクトを選択的に処理する。

10月23日、ヤゴール会長の李如成氏は会社40周年式典で、ヤゴール氏の新しい夢は百年企業を作り、ファッショングループを作ることだと述べた。しかし、現在のヤゴールの3大事業セグメントのうち、アパレルが貢献した純利益は最も少ない。ヤゴールの2019年3季報によると、第3四半期のアパレル純益は7億7500万元だったが、投資純益は13億9200万元で、本業の収益の約2倍、不動産純益は9億1000万元だった。

アパレル、不動産、金融投資のトロイカに頼ってきたヤゴール氏は、なぜアパレル業界に復帰し、収益率が最も高い投資業務を切り離すのか。投資業務を切り離した後も、ヤゴール氏は良好な業績を維持することができるだろうか。シロナガスクジラ財経記者はこれについて何度もヤゴールに電話をかけたが、投稿されるまで返事はなかった。

疑問を示すと同時に、シロナガスクジラの記者はヤゴールの商業行為とそれが宣言した戦略的重点の方向が一致していないことを発見した。三季報によると、ヤゴールの土地備蓄は報告期末までに7つあった。年初に比べて、寧波長風区画、江南道路区画、五江口区画が新たに追加された。報告期間中、ヤゴール不動産の多プロジェクトは交付を完了し、営業収入は26億3400万元を実現し、前年同期比173.23%増加し、総売上高68億6800万元の38%を占めた。

アパレル業界への復帰を謳っているが、不動産事業への投資を増やしており、ヤゴール氏は本業への復帰を決意していないようだ。

実際、ヤゴール氏が本業復帰を宣言したのは初めてではない。2012年には、李如成氏は不動産投資を厳格にコントロールし、投資規模を調整し、アパレル業界に復帰すると公言していた。2016年、李如成は5年かけてヤゴールを再構築すると高調した。2018年、李如成氏は再び本業復帰を宣言し、「米国にはナイキがあり、ドイツにはアディがあり、ヤゴールもこのようなグループになる実力がある」と述べた。何度も本業復帰を宣言したが、いずれも病気なく終わった。今回の操作は大刀を振るい、荊棘を切り開いたのか、それとも「古い夢を温める」のか。

　　投資を切る＝腕を折って安定を求める？

同社の創業40周年にあたり、ヤゴール氏はアパレルの本業を集め、株式投資から撤退すると発表したが、本当にアパレル帝国を再建するのか、それとも別の事情があるのか。

国金証券アナリストによると、ヤゴール氏は最近、投資プロジェクトを大規模に処理しており、投資業務を切り離す重要な原因は新会計基準の実行にあるという。旧会計準則の下で、上場企業はしばしば権益投資を「売却可能な金融資産」に分類し、株価の下落はその他の総合収益に計上し、損益計算書項目に帰属しない。保有株が大幅に損失しても、利益には影響しない。

2019年1月1日から、ヤゴール氏は「新会計準則」を実行し、長期持分投資を除く金融資産を「公正価値で計量し、その変動をその他の総合収益に計上する金融資産」に指定した。その価値変動と処置は当期損益に影響せず、配当収入のみを当期投資収益に計上することができ、当期損益に影響を与える。

つまり、ヤゴール氏が保有する株式の株価変動は、毎期の財務諸表の利益に影響を与えることになる。保有株が大幅に上昇すれば、会社の業績は「大幅に上昇」し、逆に「大損」する。これに対して、会社は受動的にしか受け入れられず、大きなリスクがある。公開資料によると、2019年3月末現在、ヤゴールの投資プロジェクトは39件、投資コストは304億元、期末帳簿価額は320億元だった。

会計基準の調整により、ヤゴール氏は投資業務を切り離す決意を固めたことがわかる。今年5月、李如成氏は今年5月に開催された株主総会で、「ここ数年（投資業務）には大きな変数が存在しており、主に2つの原因がある。1つは証券監督会の株式投資撤退の制限であり、脱退がますます難しくなっていることが私たちに大きなストレスを与えている。2つは会計基準の変化が大きすぎて、ヤゴール氏は株価の大きな変動に耐えられない」と告白した。

投資業務を切り離して本業に復帰し、ヤゴール氏は自らのリスク対応策を計画しているようだ。しかし、アパレル業界全体の式微を背景に、ヤゴール氏がアパレル業界をどのように経営するかは大きな挑戦に直面するだろう。

　主な業務への復帰：行動と計画のマッチング

同社設立40周年の式典で、ヤゴール氏は世界的なファッショングループになるための奮闘目標を発表し、この目標は今後30年で3つのステップに分けて達成すると表明した：第一歩、5-10の自社ブランドを発展させ、創立する、第二ステップとして、5〜10の国際ブランドを買収する。第三歩オンラインとオフラインの融合したマーケティングプラットフォームを構築し、ファッション帝国を創設する。

2019年以来、ヤゴールは確かにアパレル事業への投入を増やしてきた。第3四半期、同社の研究開発費は7794.10万元で、前年同期比347.90%増加した。しかし、不動産投資のプレートは依然として純利益の主な貢献者であり、ヤゴールは戦略を緩やかに調整していることがわかる。の

これまでの経験から、ヤゴール氏はアパレル業界への復帰を何度も発表しているが、実際の行動は戦略計画に合致していない。2016年、李成如は5年間でさらに100億元を投入し、年間売上高が1000万元以上の自営店を作ることを提案した。しかし、ブルークジラ記者が財務データを見てみると、ヤゴール氏の「千店千万」計画は大規模には展開されていないことが分かった。

財報によると、2016年、ヤゴールの営業コストは86億8000万元だった。2018年には47.09億元に減少し、2010年のコストの半分にも満たない。営業費用は、2016年は17億8700万元、2017年は20億2100万元、2018年は22億2000万元で、目立った伸びはなかった。また、ヤゴールの管理費は下がっている。2016年、会社の管理費用は8億2100万元、2017年、2018年はそれぞれ6億5700万元、6億9300万元だった。

今回、ヤゴール氏の「アパレル業界へのフォーカス」はこれまでのように無気力なスローガンになるのだろうか。シロナガスクジラ記者は注目を集め続けるだろう。