900億円の横店グループが、6社のA株を握る「横店系」攻守の背後にある。

浙江省の横店にある「横店影城」で、「中国影視ドリームワークス」を作ろうとしています。大工場夢の背後には、巨大な民営資本系横店集団ホールディングス（以下「横店集団」といいます。）があります。

横店グループは1975年に中国の横店で創業し、150以上の国と地域にわたって業務を展開しています。傘下には6社のA株上場会社があります。英洛華（000795.SZ）、普洛薬業（000739.SZ）、横店東磁（002016.5 SZ）、得邦照明（603303.SH）、横店影視（603103.SH）、南華医薬先物（603093.SH）、電子映画とテレビ、健康旅行、電子映画、電子映画、電子映画、電子映画、映画、電子映画、映画、映画、映画、映画、映画、映画、映画、映画、映画、など4つの分野の「横店系」の版図が出てきます。

A株6社の総相場は900億元にすぎない。

21世紀の資本研究院の調査によると、「横店系」は「系」が資本市場を暴動している企業ではなく、特に同じ浙江民営資本で、A株会社3社の「万里の長城系」（万里の長城映画、万里の長城アニメ、天目薬業）を握っています。上場会社のプラットフォームによって大きなてこを作る過程で、危険が頻繁に発生します。横店系は依然として「中国ハリウッド」「世界磁気都」「江南薬谷」などのラベルをしっかりつかんでいます。

「横店系」はどうやって二級市場を突進し、城を守りますか？

「横店系」6子A株の会師記

1975年の横店の絹糸工場の芽生えから、1980年に横店の磁気器材工場が創立され、1990年に永安化工工場、製薬化工工場を創立しました。1990年7月に浙江横店企業グループ会社が東陽に設立されました。年11月、横店グループが発足し、頭角を現した。

「横店系」の上場会社の資産は、ほとんどが産業に頼って少しずつ構築されていることが見られます。

2001年、横店グループは資本市場で第一の駒を落としました。

その年12月、横店グループは持ち株の上場会社である青島東方に対して資産再編を行い、傘下の康裕製薬の95%株、得邦化学の90%株、抗生物質中間体生産ラインの経営性資産などの医薬化工資産を買い入れ、その医薬業務は壳を借りて上場された。

その後、青島東方は普洛薬業（000739.SZ）と改名した。

2006年8月、横店の東磁（002056.SZ）は横店グループ初のIPO上場会社となり、深交所の登録に成功した。

2015年末には、横店グループは以前に持ち株した太原剛玉を通じて、横店グループ傘下の贛州東磁100%株と浙江横店輸出入有限公司が保有するネオジム鉄ホウ素業務関連資産（英洛華輸出入100%株を含む）を6.13億元で買収し、その後は英洛華（000795.SZ）に名称を変え、横店グループ傘下のもう一つの資産を借りて資本市場に進出した。

これで、普洛薬業、横店東磁、英洛華の「三乗馬車」はA株での勝利を果たしました。

二年後、横店グループはまた資本市場の拡大を始めました。2017年3月末に、横店グループが主に照明製品を販売する得邦照明（603303.SH）が上交所に登録されました。その年10月に、主な経営院線の発行、映画上映の横店映画（603103.SH）も看板を掲げました。

当時、横店グループの徐永安会長は社内で「2020年までにグループ6-8社のA株上場会社を目指す」と述べました。

この目標から遠くないです。2019年8月30日に、横店集団が20年前に買収した浙江南華先物ブローカー有限責任公司（現在の南華先物）が上交所に上陸し、A株の第一の先物上場会社となります。

2019年まで：横店集団は全部で普洛薬業の51%の株を持ち、合計で横店東磁の50.07%の株を持ち、合計で英洛華の49.44%の株を持ち、合計で得邦照明の68.94%の株を保有し、合計で横店映画とテレビの84.77%の株を持ち、合計で南華先物76.3%の株を持つ。

浙江省の横店にある「横店影视城」で、「中国影视ドリームワークス」を作ろうとしています。鄭迪坤撮影

21世紀資本研究院が発見したのは、横店集団の電気電子プレートは主に横店東磁、英洛華、得邦照明の3つの上場会社を通じて展開されており、製品は磁気材料、マイクロモーターと電子照明を含む。連性が弱いのは多くの浙江省の民間資本の共通の特徴です。

「単一業務は業界のリスクに抵抗する能力が小さく、例えば新型業界に取って代わられやすい、あるいは外部業界のリスク要素が発生した場合、企業に対してダメージが大きい。多元化の総合企業は単一の業界の総合的な影響を受けてより小さいです。これも「卵は同じかごに入れない」という素朴な道理です。安永浙江省主管パートナーの黎志光さんは21世紀の資本研究院を教えてくれました。

彼は「浙江民企業は複数のプレートを分割してそれぞれ上場することを考えており、融資ルートを増やす以外に、企業の将来の収益業務のプレートを分割し、上場部分を分割する企業の時価総額に反映することができます。「です」

財報の管理：現金乳牛は誰ですか？

財政報告から見れば、横店グループの各プレートの負債率は低く、キャッシュフローは十分であり、一部の企業の売上は20億～40億元の間にある。

例えば、英洛華のように、主な業務はレアアースの永久磁気材料と製品と電機シリーズの製品で、全額子会社の英洛華磁気業は国内で最初にネオジム鉄ホウ素を生産する企業の一つです。

2019年、英洛華は営業収入25.13億元を実現し、純利益は1.43億元で、いずれも二桁の増加を実現した。

イギリスより東磁気のほうが体が大きいです。

国内最大規模の磁気材料生産企業として、横店の東磁は年間15万トンのフェライト前焼料、13万トンの永久磁石酸素体、3万トンの軟磁酸素体、2万トンのプラスチック磁気の生産能力を持っています。

2020年の業績速報によると、横店の東磁は営業収入が81億元で、同23.42%伸び、上場会社の株主に帰属する純利益は10.12億元で、同46.51%伸びた。

2019年には、横店東磁エピタキシャル式の拡張により、宜賓金川電子有限責任公司の80%の株式を買収したが、その資金運用は非常に慎重であると言える。

2019年の年報によると、横店の東磁の短期借入金は3.23億元で、総資産の割合の3.8%を占め、長期借入金は2250万元で、総資産の割合の0.26%を占め、長短期間借入金は少なく、額面の通貨資金は28.77億元で、2020年の3四半期末までに、その貨幣資金は41.42億元に上昇した。

従来の指標から見ると、6つの上場企業の管理水準は、例えば貸借対照率であり、2020年3月期末までに、横店の東磁、普洛薬業の資産負債率はいずれも45%前後であるが、イギリス・ローカ、デ邦照明、横店の映画・テレビの資産負債率はいずれも40%以下である。

唯一の特殊な南華先物は、2020年第3四半期末までに、資産負債率は87.01%に達した。しかし、その額面の貨幣資金は十分で、89.67億元に達しました。

これに対して、3月8日、南華先物管理士は、主に会社の業務特徴によるものと説明した。「会社の先物ブローカー業務は、顧客保証金があり、異なる先物品目に対して倉庫取引を行い、すべて異なる先物取引所口座で先物保証金の保存を行うため、通貨資金と負債率などの指標に組み入れられる」。

また、関連取引の状況から見ると、英洛華の核心業務は希土類の永久磁気材料であり、永磁製品の原料であるため、磁気材料を生産し販売する横店の東磁と交錯し、2019年に横店東磁が披露した日常経営関連取引の金額は約3.79億元である。

「横店舗系」のもう一つのA株会社の得邦照明が明らかにした。2019年に、英洛華、横店東磁、横店映画、南華先物などの関連者に原材料、商品の購入、関連者に燃料と動力を購入し、関連者に製品、商品を販売するなどの関連交流を行い、2019年の実際の発生金額は合計5.35億元で、その年の売上高（42.44億元）の1%だけを占めた。2.6%です。

更に商誉の指標を見にきて、2020年3四半期の末まで、普洛薬業、横店の映画とテレビ、南華の先物はそれぞれ0.2億元、0.15億元、0.05億元の商誉が存在して、残りの3軒は商誉が存在しません。

この二つの指標はいずれも比較的小さい。

財務管理方式では、「横店系」に資金集約管理がありますか？

3月8日、21世紀資本研究院は投資家として電報を送りました。これに対し、「上場会社と横店グループは独立して運営しています。それぞれの現金はそれぞれ異なる銀行口座に預けています。」

業績から見て、2019年の売上と純利益のデータで、資本市場に最初に登録したのは「横店系」の上場会社の中で優秀な人です。しかし、2020年に横店の東磁「反超」は81億元、純利益は10.12億元に達しました。

2020年3四半期末までに、「横店系」6社のうち、南華先物の帳簿上の貨幣資金は89.67億元、横店の東磁の貨幣資金は41.42億元、普洛薬業の貨幣資金は24.22億元で、いずれも「現金乳牛」である。

それに比べて、順位の最後の横の店の映画とテレビ、帳簿の上で貨幣の資金の7.19億元。

横店映画館は2020年1月24日から全劇場休業し、同年7月20日以降にようやく正常営業を再開した。横店映画は2020年初の損失となり、4.9億元から4.5億元の損失を見込む。

2017-2019年、横店映画の年間純利益は3億元前後を保っています。

資産台隊のスキャン：誰が資本化できますか？

実際には、6つのA株会社のほかに、横店グループは横店映画とテレビの都市として知られています。傘下には広州街・香港街、秦王宮、清明上河図、明清宮苑、夢まぼろし谷など5千年の歴史的時空を越えて、南北地域の特色を持つ31の大型実景撮影基地があり、35の室内ハイテクスタジオは「国家5 A級観光スポット」です。

2004年の初めに、横店の映画とテレビの都市は国家広電総局に中国初の国家級映画とテレビの産業試験区に確立されました。2020年には横店映画文化産業集積区が開業し、浙江省唯一の文化産業集積区となった。

公開報道によると、2019年には、横店映画・テレビ都市は国内外の観光客1918万人を迎え、映画・テレビ番組310人を接待した。

しかし、有名な横店の映画とテレビの都市は、資本化されていません。

3月3日に、横店の映画とテレビに質問する投資家がいます。「横店の映画とテレビを上場会社のシステムに入れる考えがありますか？上場プラットフォームに頼って大きくするのは強いですか？」

これに対し、横店の董秘は「上場会社に資産を注入する計画や計画があることは会社には知られていない。会社は引き続き情報開示の関連要求に従って、真実、正確、完全、適時に各重大情報を開示します。

実際には、横店グループはいくつかの資産注入動作をしています。

2019年5月16日のように、英洛華は1.355億元で横店グループ傘下の浙江英洛華装備製造有限公司の66%の株式を譲渡され、英洛華はその年8月21日に合併表に組み入れられた。

特に、2020年12月には、横店映画は合計で1.22億元の現金で横店グループが保有する横店映画制作有限公司の100%の株式と浙江横店影業有限公司の100%の株式を取得し、映画投資、制作及び発行などの業務を増加させます。

報告期間中、両社は「夢を追う」「一時に家に帰る」「優勝する」「金剛川」などの映画作品を出品し、より良い社会的反応を得た。しかし、疫病の影響で、買収前に両社は実際の状況に合わせて、合計9061.75万元の資産減損引当金と信用減損引当金を計上した。

これは横店系の資産の氷山の一角にすぎない。

21世紀の資本研究院の整理によると、横店グループはかつて200社の会社（現在は86社継続しています）を対外投資していました。例えば、浙江横店輸出入有限会社、横店グループ不動産開発有限会社、浙江横店影視権取引センター有限会社、横店グループ上海産業発展有限公司など。

一方、「中国第一村」の華西村と似ています。横店グループは1994年に横店グループを設立した横店大学（浙江横店映画職業学院の前身）、1996年に横店グループリハビリテーション病院（横店文栄病院の前身）を創設しました。また、東陽市横店水道有限公司、東陽市横店を全額保有しています。駅有限会社、東陽市ガス有限会社、東陽市横店汚水処理有限会社などです。

一方、横店グループも金融、航空、新材料などの産業を配置しています。

金融分野では、横店グループは浙江商業銀行（60916.SH）の5.84%の株式を直接保有するほか、東陽市金牛小額ローン有限公司を保有し、直接持ち株比率は60%である。

公開資料によると、金牛の小貸付けは2010年に設立され、横店グループの董事、古参の胡天高副総裁は金牛の小貸付けの法定代表者兼董事長である。金牛小貸は主に東陽市内で小口融資業務と小企業の発展、管理、財務コンサルティング業務に従事しています。

横店グループの公式WeChatプラットフォーム「横店を見る」は、「2014年以降、金牛の小型貸付は絶えずリスク予防コントロールの水準を高め、長期的な期間においてリスク防止と不良貸付の回収を主な業務任務として明確にしている。規模の拡大とスピードを求める発展思想を変え、伝統的な信用業務構造を再整理し、着実に前進していく」と明記した。2018年末まで、金牛小貸付公社会社はすでに累計で122.97億元のローンを払いました。サービスのお客様は8837戸です。

迹があるのは、2020年10月に、唐徳影视（300426.SZ）は金牛の小贷し出しに元金の総额が1亿元を超えないローンを申请しました。期限は1年で、ローンの用途は日常の资金回転です。

航空産業では、横店グループは1995年に航空事業に参入し、浙江省横店航空スポーツ訓練学校を設立しました。2000年に横店グループ航空産業有限公司を設立しました。

最新のニュースは、2019年に横店空港1800 m滑走路の拡張プロジェクトが承認され、空港プロジェクトは初めて国家民間航空分野の民間資本投資プロジェクトと通用空港建設プロジェクトリストに登録されました。横店は全国初の公務空港を持つという意味です。

また、新材料分野において、横店グループは浙江新納材料科技株式有限公司を配置し、横店グループの新材料産業産融結合プラットフォームとして、2019年9月に株式制の改造を完成し、上場育成企業と見なされています。

公式サイトによると、新納科技本部は浙江省東陽市横店鎮にあり、現在は6つの子会社と直属の工場があり、浙江横店、福建漳平、四川自貢、安徽鳳陽などに分布しています。

21世紀の資本研究院が発見したのは、横店集団が株式を出資している会社は杭州柏品科技有限公司（A輪）のうち、横店グループが株式を20%保有し、浙江横店輸出入有限公司が60%保有している。公開資料によると、柏製品科学技術は中国で初めてイタリアの高級品メーカーとデザイナーを連合する服装ブランドで、上海優豹文化伝播有限公司（A輪）、横店グループは25%を保有しています。国耀量子レーダー技術有限公司（エンジェルホイール）、横店グループは17%などを保有しています。

体外流動性の測定は、どの潜在的なリスクですか？

2020年第3四半期末までに、横店グループの総資産は893.98億元、純資産は327.62億元、負債は合計566.36億元、営業収入は430.09億元、純利益は16.64億元である。

最近では、横店グループは公式のWeChatプラットフォーム「横店を見る」を通じて、2020年のグループの年間売上高は778.83億元に達し、横店の税収総額は45.72億元に達した。貿易輸出額は1210.03億元で、前年比18.22%増加した。

Windデータによると、貸借対照率は平均40%の「横店系」上場会社に比べ、横店グループの貸借対照率はやや高く、2016年～2020年第3四半期には、それぞれ62.65%、59.52%、56.62%、58.96%、63.35%となっている。

債券の発行は、横店グループの体外で重要な融資手段の一つですが、公開市場の債務規模は限られています。

21世紀資本研究院は、2005年から16年連続で一般短期融資券または企業債または一般中期手形を発行していることを発見しました。

現在、横店グループが存続している債券は2つしかなく、超短期融資債20横店SCP 003、20横店SCP 004のため、それぞれ2020年8月と12月に発行され、発行規模はいずれも10億元で、資金圧力は小さい。

横店グループの900億近い総資産の量を前にしても、潜在的なリスクがないわけではない。

「横店系」の面では、2018年3月、2015年の募集プロジェクト「MIOT情報化システム」と「研究開発センター建設」のため、2017年6月30日までの資金調達の進捗はそれぞれ1.42%と18.68%である。2016年の募集プロジェクト「新エネルギー自動車動力モーター用高性能磁石研究開発と産業化」は2017年6月30日までに資金の使用進捗が3.26%というような進展が遅く、具体的な原因は説明されていません。

最新のニュースは、英洛華氏によると、2015年に株式を発行して資産を購入し、セット資金の純額を2.09億元募集し、2019年までに累計1.73億元を使用し、3614.24万元を使用していない。2016年に株式を発行して資産を購入し、セット資金の純額を5.95億元募集した。2019年までに累計4.32億元を使用し、まだ1.63億元を使用していない。

偶然です。2018年12月に、ポアロ薬業は「3億元近くの生産ラインに投資して隠します。報告しません」と疑われました。これに対して、普洛薬業はその後、「生産停止」という公言を発表しました。傘下の安徽省普洛生物科技有限公司の発展戦略を調整し、生産ラインを移したり、純利益損失を減らすということです。

データによると、2015年から2018年までの間、安徽省普洛生物は引き続き損失し、純利益はそれぞれ-0.40億、-0.69億、-1.05億と0.80億元である。

横店グループについては、「2015年に、P 2 Pの巨大グループが浙江横店円明新園文創産業株式会社の20%の株式を取得し、円明新園不夜城の開発と建設を共同で完成し、横店円明新園水秀の開発と全国展開に深く参与した」と報道されました。新園も暗い影をかぶっています。

しかし、21世紀資本研究院の調査によると、浙江横店円明新園文創産業発展株式有限公司は2017年3月に「浙江逸趣文化発展有限公司」と名称を変更している。

この間株式の40%を保有している浙江横店円明新園有限公司は現在株主名簿を脱退しました。この会社は浙江横店文化旅行集団有限公司の100%の持株です。

公開報道によると、横店傘下の円明新園は2012年に300億円を投資して建設を開始し、横店グループの創始者である徐文栄は、円明新園が2019年7月1日に全面開業したと発表しました。

注目すべきは詳細については、2020年11月には、横店グループが株式構造を最適化することを考慮して、持分構造を調整しました。東陽市横店社団経済企業連合会（2020年5月改名、これまでは「横店社団経済企業連合会」）は51%を保有しています。東陽市は富創実業発展パートナー企業（有限パートナー）が20%を保有しています。東陽市衡は実業を作ります。発展パートナー企業（有限パートナー）は19%を保有し、横店有限公司は10%を保有しています。

これは、後続の横店系の資本運営にも注目されます。