등태: 고금리는 실업을 무너뜨리는 통화정책의 근원이다

　1. 고금리로 핫머니를 끌어들여 평가절상을 촉진하는데로부터 중앙은행의 불균형적인 헤지로 금리를 인상한다

유럽, 미국, 일본의 초저금리와 중국 내고리대금범람은 대조적이며, 국제 핫머니가 지속적으로 중국으로 유입되고 있는데, 이는 의심할 여지 없이 위안화 절상 압력을 높일 것이다;위안화 환율의 안정을 유지하기 위해 중앙은행은 수동적으로 외환을 수매하고 외환을 구매하기 위해 위안화를 발행한다;위안화 발행이 국내 경제에 충격을 줄 것을 우려해 중앙은행은 수년간 지급준비율을 높이고 중앙표를 발행하는 등 수량화 헤지 조치를 통해 통화를 회수해 왔다.그러나 전체 과정에 불균형적인 헤지의 치명적인 결함이 존재하기 때문에 결과적으로 국내 위안화 금리는 점점 높아지고 위안화 절상 기대는 점점 더 심해지며 나아가 핫머니의 유입은 점점 더 많아지고 있다.

정책 효과가 전혀 딴판인 이 불균형적인 헤지 결함은 인민은행이 외환을 구매하여 화폐를 투입하는 것과 헤지를 통해 화폐를 회수하는 과정에서 총량이 균형을 이루고 구조가 불균형한 것이다.매달 중앙은행에 외환보유액을 팔고 인민폐를 가져가는 것은 외환결제가 비교적 많은 대형 상업은행이고, 배후에는 대형 국유기업, 대외무역 외자기업, 금리차 차익 실현자이다;그러나 예금준비금률이 인상되거나 중앙표발행이 긴축되여 금융이 별로 없는 중소은행이고 배후에는 내자내무역기업, 중소기업이 있기때문이다.

다년간 이렇게"외화구매, 지페발행, 헤지회수"의 게임결과는 중소은행, 내자내무역기업, 중소기업의 자금이 갈수록 긴장해지고 국내실질리률이 갈수록 높아지게 되였다.현재 은행 단기 재테크 상품과 신탁의 금리는 평균 5% 이상, 중소기업 사모채의 평균 융자원가는 10% 이상, 민간 단기 대출의 금리는 20% 이상이다.

유럽과 미국의 일본 제로금리의 배경하에서 중국의 이렇게 높은 금리는 자연히 핫머니의 유입을 한층 더 끌어들이고 인민폐의 평가절상 예상을 강화하게 되며, 그 결과"핫머니의 유입-중앙은행의 외환구매, 불균형한 헤지-국내 구조적 자금의 긴장을 조성하고 전체 금리의 상행-핫머니의 유입을 가속화"하는 악순환을 형성한다.

분명히, 이 악순환을 바꾸는 유일한 방법은 중앙은행이 가능한 한 빨리 불균형적인 충동에 대한 행동을 중단하고, 역방향으로 여러 가지 효과적인 조치를 취하여 국내 금리를 신속하게 낮추고, 차익 실현 공간을 줄이며, 근본적으로 핫머니 유입의 동력을 줄이는 것이다.

2. 높은 이율이 실업을 무너뜨리고, 자금 공전을 타격하는 정책이 이율을 한층 더 높인다

중국의 많은 전통 산업의 경영총이익률가뜩이나 10~15% 에 불과한 중소기업, 민영기업의 실제 융자 원가는 10~20% 에 달한다. 초고의 실제 융자 원가는 이윤을 낼 수 있던 이들 기업을 적자로 전락시키거나 생존 직전에 허덕이게 했다. 결국 점점 더 많은 기업들이 문을 닫고 제한된 자금으로'고리대금'을 풀어야 했다.실업자금이 모두 자금장사로 전환되는 큰 환경하에서 자금우세가 있는 상업은행은 더욱 말할 필요도 없다. 즉 실제자금이 부족하고 자금가격이 높은 배경하에서 많은 상업은행들은 모두 그림자은행을 통해 변상적인"고리대출"장사를 시작했으며 갈수록 많은 자금이 금융체계에서 공전하고있다.

장기적인 잘못된 불균형 헤지, 대외 완화, 대내 긴축의 고금리 정책이 자금 공전의 근본 원인인 것은 분명하다.그러나 중앙은행은 고금리와 고리대금이 실업을 무너뜨리는 본질에서 문제를 해결하지 않고 오히려 자금이 공전하는 현상에서 출발하여 금융을 긴축하여 상업은행이 레버리지를 낮추도록 강요하고 일방적으로 이런 방식을 통해 공전하는 자금을 실물경제로 돌려보내려 한다.

그 결과, 중앙은행의 상술한 정책의 결과는 또 한번 딴판이다: 화폐 유동의 법칙에 따르면,"큰 강에는 물이 있고 작은 강은 차고, 큰 강에는 물이 없고 작은 강은 마른다."우선 중소은행, 민영기업의 자금이 마르고 부상이 가장 깊다;둘째, 부동산과 생산능력 과잉 업종은 모두 경자산 저당이 있어 자금 접근성이 가장 강하지만 창업기업, 민영기업, 과학기술기업은 연자산이 비교적 많고 자금 접근성이 떨어지기 때문에 결과적으로 경제구조의 역방향 조정을 초래한다;다시 한 번 채권시장, 주식시장 등 자금 유출 강성이 없는 가장 쉽게 다칠 수 있으며, 그 결과 정부 채무와 실물경제 융자 원가가 한층 더 상승하고, 주식시장 하락이 소비와 투자에 타격을 주며 위험이 확대된다;마지막으로 자금리률이 제고되고 더욱 많은 실체파산, 더욱 많은 자금이 실업에서 고리대금으로 흘러가는것이다......분명히 금융을 긴축함으로써"구조조정"을 할수 없을뿐만아니라"자금을 실체경제로 돌려놓을수 없을뿐만아니라 오히려 자금의 역류동을 한층 더 촉진하고 더욱 많은 자금을 고리대금과 그림자은행시장으로 끌어들여 상반된 효과를 거두었다.{page_break}

　3. 고금리의 개혁 역설: 중앙은행이 금리 시장화를 추진하는 것은 전혀 딴판이다

한 물값 시장화 이야기는 이렇게 말했다: 한 해 동안 티베트왕이 태백수성을 안배하여 옥제를 도와 수정을 관리하게 하였는데, 태백수성은 옥제의 지지를 받아 물가격 시장화를 한다고 하여 서방 극락세계와 중토 여론의 갈채를 받았다;그러나 태백수성은 혼자서 물 공급을 독점하고 수도꼭지를 조이고 물을 넣지 않아 결국 물값이 폭등해 용왕들조차 목이 말라 고열이 났고 중토 백성들은 더욱 무수히 목이 말라 죽었다.

글로벌 금리 시장화 개혁의 역사는 우리에게 통화 환경을 완화하여 금리 시장화 개혁을 추진하기로 선택하면 실제 금리는 필연적으로 하향한다는 것을 알려준다;긴축 배경을 선택하여 금리 시장화를 하면 실제 금리는 반드시 상승한다.우리 나라 중앙은행이 요 몇 년 동안 이른바 금리 시장화 개혁을 추진한 것 자체는 비록 잘못이 없지만, 긴축된 화폐 환경을 배합하였기 때문에, 결과적으로 실제 금리가 끊임없이 상승하여 심각한 긴축 효과를 형성하게 되었고, 주식시장과 채권시장이 무너졌을 뿐만 아니라, 높은 자금의 원가를 감당할 수 없는 대량의 실업도 높은 금리에 의해 무너졌다.

금리 시장화 및화폐공급시장화의 관계는 90년대초의 그 론쟁을 쉽게 떠올리게 한다."도대체 시장체제개혁으로부터 착수할것인가, 아니면 가격개혁으로부터 착수할것인가."체제개혁을 회피하고 공급이 엄격히 통제되는 배경하에서 가격시장화개혁을 진행하는것은 이른바 가격시장화도 뜻대로 되지 않을수 없다는것은 명백하다.

4."중성"통화정책의 고금리역설

중앙은행의 콜대출은 시장경제국가의 가장 주요한 통화정책인도수단이다.만약 이자를 떼어 올리면 재테크 예금 금리, 국채 금리와 채권 및 대출 금리는 반드시 따라서 상승하고, 주식 시장은 폭락하며, 소비와 투자에 타격을 줄 것이다.6월의 돈가뭄으로 지금까지 중국의 금리분할은 여전히 4% 이상이고 국채리률은 10년 만에 최고치를 기록했으며 고리대금이 범람하여 재해를 입었지만 중앙은행은 여전히 이를 중성화페정책으로 인정하고있다.

이른바 중성화페정책은 어떻게 온것인가?"중성의복정책" 의 미니블로그우화는 문제를 아주 잘 설명해주고있다.

"동토는 추웠다 더웠다 하는데 백성들이 옷을 입으려면 반드시 옷을 입어야 한다.때로는 의관이 제때에 반응하지 않아 날씨가 추울 때 솜옷을 입으면 그 때 날씨가 이미 따뜻해진다는 것을 발견한다. 날씨가 따뜻하고 홑옷을 입으면 날씨가 이미 추워지면 그 결과 얼어 죽고 더워 적지 않은 사람들이 죽는다.의관은 재상에게 중성의복 정책을 집행하여 만변에 대응하도록 지시하였다.마침 가장 추운 계절을 맞아 백성들이 반팔을 입고 의관은 다음과 같이 선포했다. 당면 중성복장정책을 집행하고 옷을 고치지 않는다......"

분명히 중국의 이른바 중성통화정책도 비슷한 배경에서 산생된것이다.사람들이 한 발로 가속페달을 밟는 조절통제방식에 싫증이 났을 때 중성화페정책은 확실히 하나의 선택이였다.문제는 중립적인 통화정책이 중립적인 위치에서 시작해야 한다는 것이다. 전 세계 수백 년의 금융 역사상 누가 20% 의 예치율, 두 자릿수의 실제 대출 금리를 중립적인 통화정책이라고 부르는가?

또 어떤 전문가는 수량론, 례를 들면 M2총량 100조원을 당유로 중국돈이 적지 않다고 말한다.그러나 중국의 100조 M2 잔액 중 20여 조 원이 중앙은행에 의해 동결되었을 뿐만 아니라 20여 조 원이 부동산과 고리대금 (그림자은행) 에서 공전하고 있어 실물경제 자금은 사실상 이미 크게 부족하다.

화폐은행학의 기본 상식으로 돌아가서, 금리야말로 자금이 부족한지의"온도계"이다: 실제 금리가 높고, 자금이 부족하다는 것을 증명한다;실질 이율이 낮다는 것은 자금이 충분하다는 것을 증명한다.따라서 각국의 통화정책에서 금리는 가격형 통화정책 수단으로서 모두 준비금율 및 공개시장 등 수량형 도구보다 우선한다.제로금리 정책이 효력을 잃기 전에 유럽, 미국, 일본은 모두 수량형 도구를 거의 사용하지 않았다.

5월 말까지 우리나라 콜금리는 2%에 불과했지만 6월 초 이후 줄곧 3% 이상, 월말 분기말에는 4∼6%, 6월 하순에는 13%까지 높아졌다.분명히 전국 금융시장의 지도가격인 콜금리는 이미 년초에 비해 50~100% 상승했는데 거기에 또 어떤 중성이 있는가?중앙은행은 이미 변칙적으로 긴축통화정책을 집행하였다.{page_break}

　　5. 가능한 한 빨리 효과적인 조치를 취하여 실제 이율을 낮추고, 근원적으로 중국 금융의 난맥상을 해결해야 한다

6월의 돈가뭄은 하마터면 금융위기를 초래할 뻔했다. 만약 은행의 류동성위기, 백성들의 태환압박, 상업은행의 도산을 유발한다면 그 후과는 상상조차 할수 없다.다행히도 각 측의 호소와 중앙의 영명한 결책에 의거하여 6월 마지막 주에 중앙은행은 금융기구에 필요한 류동성을 제공하고 각종 혁신금융수단을 응용하겠다고 약속했을뿐만아니라 다년간 방치해온 재대출, 재할인 등 수단을 다시 가동하여 은행의 류동성위기가 최종적으로 해제되였다.

그러나 10월 이후 중앙은행은 먼저 바람이 약간 불었고, 후에 7일, 14일간의 역환매를 중단했으며, 중앙표를 발행하여 콜금리를 5% 이상으로 끌어올려 또 한번 주식시장의 폭락을 초래했다.그후 지난 화요일에 중앙은행은 또 갑자기 180도 크게 전향하여 130억의 역환매를 방출하고 목요일에 다시 160억의 역환매를 방출했으며 격야리률도 하행하기 시작했다.3중전회 이전에 중앙은행이 왜 갑자기 긴박했는지, 그 후 왜 긴급히 전환했는지, 배후에 고위층의 간섭이 있는지, 금리가 계속 하락할지는 알 수 없다....

그러나 돌이켜보면 돈이 황폐해진 금리의 일시적인 하락을 제외하고 7월 이후의 콜금리는 평균 이전 5개월보다 여전히 50% 이상 높아졌다. 통화정책은 6월 이전의 정상 수준으로 돌아간 적이 없다. 중립이라는 이름으로 엄격하게 긴축된 것은 중앙의 관련 정책과 분명히 맞지 않는다.

더욱 중시해야 할 것은 불균형 헤지, 대내 긴축이 국내 고금리를 초래하고, 핫머니 유입을 가속화하며, 재불균형 헤지의 정책이 여전히 지속되고 있다는 것이다.고금리가 실업을 무너뜨리는 현실은 변하지 않았을 뿐만 아니라 통화정책은 여전히"중성"의 명의로 구조를 반대로 조정하여 더 많은 자금을 실물경제에서 몰아내고 있다.금융억제, 특히 통화공급이 엄격히 통제되는 전제하에"금리시장화개혁"이라는 명의로 수도꼭지를 조이는 동작은 중국의 자금가격을 끊임없이 높이고있다....

분명히, 현재 국제 자본의 이동이 신속하고, 국내 화폐의 흐름에 심각한 변화가 발생하며, 서로 다른 부문의 자금 획득 가능성 차이가 매우 큰 복잡한 배경 하에서, 화폐 수량을 계산하고 조절통제하는 것은 어리석은 장부를 산출하기 마련이며, 총량 정책으로 구조를 조정하려는 시도는 더욱 비현실적이다.금융부문이 존재하는 본질적인 의의는 저축자와 기업 사이에 다리를 놓는 것이다. 전 세계에서 저축자금이 가장 풍부한 나라에서 우리는 시장을 믿고 자금가격신호를 믿기만 하면 된다. 정부는 스스로 개관하는 일을 잘 관리하고 금융억제를 줄이며 리익이 솔직하게 자금수급관계를 반영한다.곧 실질금리의 대폭적인 하향을 볼 수 있을 것이다. 이는 중국 금융의 난상을 타개할 수 있는 유일한 선택일 뿐만 아니라 중국 경제의 성장 동력을 회복할 수 있는 절박한 요구이다.