上証指数の編成調整は日程専門家に提出された熱議構造調整と重み付け方式の改善に関するものである。

全国両会の間に複数の代表委員が上証指数の最適化を提案して以来、指数の編制方法に関する議論はずっと熱を帯びてきました。

上海証券取引所は、市場の各当事者の意見を十分に聞き、国際的な最高の実践経験を参考にすると発表しました。上交所は6月5日に発声し、指数専門家の諮問メカニズムを構築すると発表した。

現在の市場上の多くの専門家の公開発声を見ると、上海市の状況を反映しているかどうかは明らかです。どのように最適化するかについては、主に会社の構造、新株の組み入れ時間、ST株、指数加重など四つの面で検討されている。

記者は、インデックスの最適化に関する提案について、市場上は「共通認識があり、論争もある」と指摘した。開放的な姿勢で意見を聞き、最後にどのように取捨選択すれば、監督者の知恵が試される。

上場会社の構造がアンバランスである

6月15日、上証指数は2890ポイントを申告して、3月以来、指数はずっと2800-2900点ぐらいでうろうろしています。長い期間をとってみると、現在は総合的に2800点のポイントを指しています。2007年にすでに達しました。

このため、複数の代表委員は今年の全国二会の間に指数の最適化に関する提案を出しました。複数の専門家の公開意見と記者インタビューを合わせて、市場では「上海指の歪み」の問題は主に中国経済の持続的な高成長を十分に反映していないことにあると考えられています。

中泰証券首席エコノミストの李迅雷氏は、「中国経済は三四十年にわたる高成長を遂げ、2000年に中国のGDPは10兆元を突破し、2019年には99兆元に達した。上証総計は2000年に2000点に達していますが、2020年にはなぜ3000点を突破していないのですか？10倍のGDPと50%の株価指数の上昇幅の差は大きくないと言えます。」

その原因を追求して、李迅は、主に4つの原因が上海の特徴付けに影響して、上場会社の構造とマクロ経済構造の変遷が完全に同期していないことを含んで、上場会社の中で微利あるいは損失種類の企業の数量は増加して、新株が指数に入れる時間は不合理なところがあって、重み付けの方式の問題。

記者は、前の二つの問題は実際に上場会社の構造問題を指していることを発見しました。

これに対して、新時代の証券首席経済学者の潘向東氏は、上証総計の作成の最大の問題は上場企業の構造そのものにあると考えています。一方、上場企業と中国経済はフックされており、中国の新経済は成長しつつあり、一部の新経済企業は海外上場を選択しており、国内で上場していないと指数に組み入れることができなくなり、これも指数の中で金融株、周期株価がやや高いことを招いている。一方、中国の退市制度はまだ改善されています。一部の上場会社は適時に市場を離れることができず、指数の品質に影響を与えました。

しかし、これは「上海の指の歪み」を指していますか？上場企業の構造と「指数歪み」との因果関係についての判断には、市場には微妙な違いがある。

6月14日夜、天相投資顧問有限公司の林義相会長は、微博で「上証総指は、不当に扱われるべきではなく、若死にするべきでもない」と公言し、株価指数がゆがんでいるかどうかは株式市場にとって、株価指数がGDPにとってではなく、株価指数であるべきです。

上場会社の構造問題は、株式の発行と上場の問題であり、総合指数の問題ではない。上場企業が経済の発展とGDPの成長を反映できない場合、上場会社は経済構造と経済成長に対応できない問題であり、株式の発行と上場廃止の責任があり、株価指数ではなく、或いは上場会社の業績と株価に対する態度が経済成長を表していません。これは上場会社の運行、株式市場の監督管理と建設のものです。問題は同じ株価指数の問題ではないです。」林義相は言う。

彼は、上の合計は、市場のすべての上場企業の指数であり、この市場には多くのマイクロまたは損失上場企業が存在し、これらの企業は株式の指に反映されるべきだと考えています。

国信証券のチーフストラテジスト、燕翔氏の観点もかなり一致しており、「成績の悪い株は即時に市場から撤退しておらず、上場会社の構成が不合理であるなど、これらの問題は指数の編成方法と関係がない。上証総計とは総合指数で、株価指数ではなく、サンプルを選択する任務がない。

加重方式の改良

ST株、B株などの構造面の提案を取り除かれるかどうかについては、市場の観点にも違いがあります。しかし、すべての訪問専門家の提案では、新株の導入時点と重み付け方式の調整に対する提案方向はほぼ一致している。

新株の組み入れ問題において、現在の上証総計は新株に上場後11日目の取引日を指数に算入する方法を指しています。市場の討論点はいつ組み入れられますか？

武漢科技大学金融証券研究所の董登新所長は2つのケースに分けて取り扱います。「コールドボードの上場新株は6番目の取引日から上証総合の見本株に組み入れるべきです。新株の発行を承認した後、連続して値上がり停止板の最高記録は30日間です。このため、承認制の発行を提案します。上場後30日間で取引が成立します。」

上記の提案を含めて、董登新は共に最適化指数の6つの提案を提出しましたが、最も核心となる点は、上証総計は総株価の加重を国内流通株の加重に変更しなければなりません。

第一に、株式の制限は取引できません。本当の需給関係に反映できません。この部分の限定株は重み付け市価に計上してはいけません。第二に、海外流通株は国内で取引しなくても、重み付け市価に計上してはいけません。総株価または総時価総額を特定の市場指数として計算する重み付け相場の値が非科学的である場合、調整が必要である。董新氏は記者に語った。

これは呼び声の高い一つの提案で、李迅雷はさらに加重方式の改善を「容易から困難に至る」最後の一歩と見なしています。

「2005年には、その米国市場指数（標準のP 500指数を含む）に対して、総株価の加重から自由流通株価の加重に変更すると発表しました。2005年からは、日本東証TOPIX指数は3段階に分けて、総株価の加重から自由流通株価の加重に変えました。国際経験も非常に豊富で成熟しています。上海指も早く推進する必要があります。ただ、上海はこのような変更についてはまだ経験がないため、歴史的な整合性と可比性、投資家の利用習慣などの問題はまだ考慮しなければならないので、或いは一定の観察と評価時間が必要です。李迅雷さんは言いました。

潘向東也は、上証総計の編制は総株価ではなく流通市場価値に変更できると考えている。同時に、上場会社の財務データ、例えば現金フロー、配当、売上高などを組み合わせて、上場会社の上証総計の中の重みを決定することを提案している。

しかし、燕翔から見ると、総市場価値で重み付けしたのは長期的な歩みの主な原因ではなく、2007年以降の指数はずっと「歴史的負担」を消化しています。この「歴史的負担」は2006年と2007年の牛市において、多くの大市場価値会社が高位高評価で初めて発売されました。

その統計の2つのデータまたは直感的に何を「消化推定値」と表現できますか？2006年～2007年に上場した39社のうち、発売1ヶ月後の総時価総額は14.9兆元で、2020年5月末の時価総額は合計9.4兆元しかないです。この39社の発売1ヶ月の株式益率の中央値は59倍で、2020年5月末の株式益率の中央値は8.6倍しかない。

燕翔は上証のまとめた未来に対して楽観的で、「過去十数年間の消化評価を経て、上証のまとめた株式益率は2007年の50倍から今の13倍にまで下がりました。歴史的負担はほぼ解決されました。一方で、今の市場の構造も多様化しています。」